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4 razones para ser alcista… y 5 razones por las que podríamos ver otra pierna a la baja

En un momento en que es fácil encontrar alcistas y bajistas incondicionales, tengo sentimientos encontrados tanto sobre el mercado en general como sobre el sector tecnológico en particular.

D’une part, je pense – après avoir pris en compte les valorisations, certaines tendances macroéconomiques et divers moteurs de croissance spécifiques à l’entreprise et à l’industrie – que de nombreuses actions présentent désormais un rapport risque/rendement attractif à moyen et A largo plazo.

Por otro lado, creo que, después de tener en cuenta las valoraciones empinadas a espumosas que aún existen para algunos activos y los obstáculos macro/monetarios que muchos todavía no parecen apreciar por completo, los mercados probablemente verán comenzar otro lavado antes de dejar que el el polvo se asienta. Si no en septiembre, entonces en un mes o dos.

Aquí hay algunas razones para ser optimista sobre el riesgo/recompensa a largo plazo que presentan ciertas acciones en este momento, y algunas razones para ser pesimista sobre lo que podría hacer el mercado en los próximos meses.

Razones para ser optimista

1. Muchas valoraciones (en tecnología y en otros lugares) ahora son bastante bajas

De acuerdo con la Guía de Mercados de JPMorgan, los PER promedio de las acciones de valor y crecimiento de pequeña capitalización ahora están significativamente por debajo de sus promedios de 20 años, con este último alrededor de un 30% por debajo de su promedio del 31 de agosto.

De manera similar, muchas acciones que se consideran cíclicas (y, por lo tanto, particularmente vulnerables a los riesgos de recesión) tienen un P/E bajo. En tecnología, este grupo incluye muchas acciones de chips y juegos de publicidad online, aunque muchas de estas empresas tienen motores de crecimiento a largo plazo que hacen muy cuestionable asignar valoraciones similares a las que, por ejemplo, las petroleras o los bancos.

Finalmente, hay muchas acciones de crecimiento bombardeadas (compañías de software en la nube, mercados de Internet, etc.) que tienen múltiplos de ventas a futuro y/o EV/EP mucho más bajos que los que tenían en 2017 o 2018.

2. Los precios de las materias primas y los bienes han caído

Tal vez debido a una combinación de un dólar fuerte, vientos en contra macroeconómicos internacionales (más sobre esto más adelante) y el desmantelamiento del comercio especulativo, los precios del petróleo, el acero, el aluminio, el trigo, el cobre, la madera y varios otros productos básicos importantes ahora están muy por debajo de su nivel. máximos recientes.

Además, los precios de muchos bienes de consumo que han experimentado picos de demanda en los últimos dos años se han enfriado. Esto incluye los precios de los autos usados, que (aunque siguen siendo bastante altos en comparación con su línea de tendencia anterior a Covid) han caído desde mayo.

Siempre que continúe, la relajación de la inflación de materias primas/materias primas mejora significativamente las posibilidades de un aterrizaje suave proverbial para la economía. La caída en los precios del petróleo es particularmente significativa, dado su impacto en la confianza del consumidor y las expectativas de inflación.

3. A la economía le está yendo mejor de lo que muchos temían anteriormente

Si bien la inflación ha pesado sobre el gasto discrecional de los consumidores de bajos ingresos, el gasto total de los consumidores (ayudado por los balances de los consumidores aún saludables, un mercado laboral sólido y los efectos de la riqueza) no ha disminuido demasiado.

Asimismo, aunque ha habido despidos y recortes de gastos en sectores como la tecnología y el comercio minorista, muchas empresas siguen ansiosas por contratar y gastar a medida que aumentan los datos sobre las vacantes laborales.

Las condiciones macroeconómicas podrían deteriorarse a partir de aquí, por ejemplo, si los precios del petróleo vuelven a subir o si los problemas macroeconómicos en el extranjero comienzan a tener un mayor impacto en la economía estadounidense. Pero por ahora, las cosas no se ven tan sombrías como muchos temían hace unos meses.

4. La retroalimentación de la gerencia sigue siendo bastante positiva

Después de una temporada de ganancias mejor de lo esperado, los ejecutivos de las empresas del tipo Global 2000 todavía parecen cautelosamente optimistas sobre los desarrollos comerciales.

Los ejecutivos de empresas bancarias y de pago informan que el gasto con tarjeta de crédito/débito se mantiene saludable en general. De manera similar, aunque las empresas que brindan bienes y servicios de consumo discrecional a veces informan una caída en la demanda y el comercio entre los consumidores de bajos ingresos, en general no han informado una caída pronunciada en la demanda. Y algunos han informado que (en medio de los precios más bajos del petróleo y la estabilización de los mercados bursátiles) la demanda ha mejorado en los últimos dos meses.

Y dentro de la tecnología, los comentarios de los ejecutivos que hablaron en las conferencias de Citi y Evercore que tuvieron lugar la semana pasada fueron en general correctos. Si bien hubo comentarios cautelosos de empresas que enfrentan problemas específicos de la empresa y/o están expuestas a la relajación de los mercados de hardware de consumo, como Intel (INTC), Seagate (STX) y Corning (GLW), el estado de ánimo era más optimista entre los ejecutivos de empresas como Microsoft (MSFT), Applied Materials (AMAT), STMicroelectronics (STM), ServiceNow (NOW) y Airbnb (ABNB).

Razones por las que podría haber más dolor a corto plazo

1. Muchas valoraciones de gran capitalización (en tecnología y en otros lugares) siguen siendo altas

Si bien indica que las empresas de pequeña capitalización están infravaloradas, la Guía de mercados de JPMorgan también sugiere que el PE promedio de las acciones de crecimiento de gran capitalización estaba un 22 % por encima de su promedio de 20 años al 31 de agosto.

En tecnología, todavía se pueden encontrar altas valoraciones para empresas con una capitalización de mercado de más de $ 10 mil millones entre las empresas de software en la nube y los jugadores de energía eléctrica/limpia, así como entre un puñado de empresas de chips e Internet. Fuera de la tecnología, uno puede encontrar una serie de empresas de consumo básico, consumo discrecional, industriales y de atención médica de gran capitalización que es probable que experimenten un crecimiento de los ingresos CAGR de un solo dígito en los próximos años, pero que, sin embargo, muestran P/E a futuro. que están cómodamente en los años 20, si no más.

Todo recuerda a la acción que se vio en «Nifty Fifty» a fines de la década de 1960 y principios de la de 1970. Entonces, como ahora, un grupo selecto de empresas de gran capitalización consideradas inexpugnables de primera clase se convirtieron en operaciones abarrotadas y se hicieron ricas en valoraciones. Y aunque la historia nunca se repite a la perfección, es difícil ignorar cómo las valoraciones de Nifty Fifty se precipitaron de regreso a la Tierra en 1973 y 1974, en medio de una inflación descontrolada y un ajuste de la Reserva Federal.

2. El superávit especulativo se mantiene

Los comerciantes de acciones de memes siguen ansiosos por jugar, ya que la reciente moda que involucra a AMTD Digital (AMTD) y Bed, Bath & Beyond (BBBY) regresa a casa. La capitalización total del mercado de criptomonedas se mantiene por encima de $ 1 billón, gran parte del cual se distribuye en docenas de altcoins. Y después de un aluvión de atajos, una lista bastante larga de acciones muy cortas muestra una vez más valoraciones escandalosas.

Si no obtenemos ningún tipo de cuenta por todo este exceso en una era en la que la Fed está quemando dinero en lugar de imprimiéndolo, sería un gran giro.

3. Los mercados parecen subestimar la rigidez de la inflación laboral y de servicios

El salario medio por hora subió un 5,2% anual en agosto, según el último informe de empleo. Y si bien este crecimiento salarial es positivo para los balances y el gasto del consumidor, también es un fuerte contribuyente a la inflación, especialmente para los servicios intensivos en mano de obra.

Sobre todo, hay razones para creer que la inflación laboral/servicios no desaparecerá rápidamente, lo que le da a la Fed una buena razón para permanecer agresiva por un tiempo, incluso si la inflación se enfría en otras áreas. Si bien las vacantes laborales se mantienen muy por encima de los niveles anteriores a la COVID-19, la tasa de participación en la fuerza laboral de las personas de 25 a 54 años ha vuelto a los niveles anteriores a la COVID-19 (las tasas de participación en la fuerza laboral para otros grupos de edad siguen siendo ligeramente más bajas). Además, la tasa de crecimiento de la población en edad de trabajar se ha desacelerado drásticamente y la productividad ha caído.

Sin embargo, los mercados parecen estar apostando a que la alta inflación laboral/servicios no durará mucho. La tasa de inflación de equilibrio de dos años: esta es una aproximación de las expectativas de inflación del mercado para los próximos dos años, y se calcula restando el rendimiento de la inflación de las letras del Tesoro cubiertas (TIPS) a dos años del rendimiento estándar del Tesoro a dos años. – – se mantiene por debajo del 2,7%, aunque el crecimiento anual del IPC fue del 8,5% en julio y se espera que se mantenga alto al menos hasta la próxima primavera.

El tiempo lo dirá, pero creo que la aparente creencia del mercado de que la inflación volverá a los niveles anteriores a la COVID-19 para la segunda mitad de 2023 puede resultar tan equivocada como su creencia durante gran parte de 2021 de que la inflación sería transitoria y no requeriría cualquier endurecimiento de la Fed.

4. El ajuste cuantitativo (QT) recién comienza

En junio, la Reserva Federal comenzó a permitir que hasta $30 mil millones en bonos del Tesoro y $17.5 mil millones en valores respaldados por hipotecas (MBS) salieran de su balance cada mes (al no reinvertir los pagos de capital que recibe sobre la deuda). Y a principios de septiembre, esas cifras habían aumentado a $60 mil millones y $35 mil millones, respectivamente.

Es posible que las subidas de tipos se detengan a finales de año o principios de 2023. Pero el balance de la Reserva Federal todavía contiene 8,8 billones de dólares en activos, ligeramente por debajo del máximo de abril de 9 billones de dólares y muy por encima del nivel anterior a la COVID-19 de 4,2 billones de dólares. , Jerome Powell & Co. parece estar a punto de drenar gradualmente una gran cantidad de efectivo del sistema financiero… y, al hacerlo, crear una presión alcista sobre los rendimientos y frenar el apetito por el riesgo de los inversores en los mercados de valores y en otros lugares.

5. China y Europa presentan riesgos macro

Entre el impacto de los bloqueos draconianos de Covid y las consecuencias de la deflación gradual de una burbuja inmobiliaria gigante, la economía de China ha visto días mejores. Y si bien es posible que los bloqueos prolongados de Covid no duren más allá de octubre (cuando se espera que Xi Jinping asegure un tercer mandato como presidente), la burbuja inmobiliaria parece tener algún camino por recorrer.

Y al menos durante los próximos meses, la crisis eléctrica de Europa también es un factor de riesgo macro, aunque (entre las posibles acciones gubernamentales y las altas tasas de ahorro del continente) los pronósticos del fin del mundo parecen exagerados. En el caso de Europa, el impacto de las dificultades macroeconómicas de la región para las empresas estadounidenses no está simplemente relacionado con un menor gasto comercial y de consumo, sino con el impacto general de nuevas caídas del euro frente al dólar.

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Source realmoney

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